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群兴玩具新股定价报告:童车品牌的开拓先锋

时间:11-04-22 00:00    来源:中信证券

公司是电子电动玩具品牌龙头,引领童车市场,品牌排名国内第二。公司生产销售童车、电动车、婴童玩具等各种玩具,拥有自主品牌“QUNxING”。目前童车和电动车是主导产品,收入占比超过50%。公司品牌在国内童车市场排名第二。主营收入和净利2008一2010年年复合增速分别为40%和59%;因高毛利率的童车销售占比显著提升,毛利率由2008年的23.26%提升至2010年的30.巧%。公司一方面积极开拓童车的内销市场;同时将海外市场定位于快速发展的新兴国家市场。

国内和新兴国家玩具市场空间巨大。中国可支配收入快速增长与第四次“婴儿潮”将推动国内玩具消费。中国玩具市场过去5年年复合增长率达24%,2009年达到49亿美元;但玩具人均消费水平仅为14美元,低于全球的34美元和欧美的323一340美元。全球范围来看,欧美市场仍是玩具消费的主体,占比高达65%,但成长有限。新兴国家包括东盟、中东等的玩具市场有广阔的发展空间。例如中国过去3年对东盟玩具出口额达48%。

募集项目新增产能70%一250%,将推动未来两年盈利增长。童车优势产品定位、研发、产业集群优势显著。公司主攻高毛利率的童车市场,有助于提升盈利水平;研发能力处于行业领先地位,2010年研发费用占比达3.55%;地处“中国玩具礼品城”澄海,产业链配套完备。公司IPO共募集约6.8亿元,超募4.2亿元,募投项目中童车、电动车、电脑学习机等产能将分别新增超过250%,70%和120%。我们预计新产能将于未来两年开始释放,成为未来盈利增长的动力。

风险因素:产品研发设计风险;塑料等原材料价格跟随油价波动风险;海外新市场开拓风险等。

合理估值区间:预计公司2011一2013年摊薄后EPS依次为0.64/0.88/l.12元,2011一2013年年复合增长率为37%。发行价20.00元,对应11/12/l3年预测市盈率31/23/18倍。考虑公司在国内童车市场的规模优势,A股可比公司的估值并参考DCF估值结果,我们认为公司2011年的估值水平应介于30一35倍之间,对应合理估值区间为19.10一22.29元。